書房裡，李思源手心有些出汗。
他預想過很多場景——激烈的爭論、嚴厲的批評、甚至直接凍結他的賬戶。
但此刻，爺爺和父親都很平靜，反而讓他更加不安。
暴風雨前的寧靜，大概就是這個樣子。
李向陽開啟投影儀後，幕布緩緩降下。
第一張PPT標題很樸素：《訊芯科技2014年度研發投入明細》。
“去年，訊芯在研發上投入了六百一十個億。”
李向陽用鐳射筆點著螢幕。
“其中，45奈米以下先進製程工藝研發，三百二十八億。”
“下一代AI晶片架構‘朱雀’專案，一百一十九億。”
“光刻機光源系統攻關，一百二十億...半導體材料基礎研究，八十億……”
李思源知道這些數字意味著甚麼——一百一十個億，夠買多少漲停板？夠炒多少隻概念股？
但訊芯把這些錢，全砸進那些看不見摸不著的基礎研究裡。
“這些錢變成了甚麼？”
李向陽切換PPT後，螢幕上出現密密麻麻的專利證書縮圖，看得人眼花繚亂。
緊接著，接著是全球研發中心的照片——矽谷、波士頓、特拉維夫、班加羅爾、新加坡，還有國內的各大一線城市......
“變成了九千四百多項全球專利、六千兩百名頂尖工程師......”
緊接著，第三組PPT出現了，這是一張對比圖：
《中國頭部科技公司估值對比（2015年4月）》。
左邊是訊芯科技：市值約9800億港幣，市盈率32倍，市淨率4.2倍，研發投入佔比營收21%。
右邊是幾家A股市場當紅‘炸子雞’——幾家“網際網路+”公司。
它們的市盈率動輒幾百倍，市淨率幾十倍。
但研發投入佔比...大多不到5%，有的甚至只有1%出頭。
更扎眼的是，有好幾家公司主營業務還在虧損，但市值已經衝到了幾百億。
“看懂了嗎？”
李長河摘下老花鏡，看著孫子。
“我們的估值，每一分錢都對應著專利、裝置、人才、市場份額。”
“他們的估值，對應的是甚麼？”
李思源喉嚨發乾。
那些公司有幾個技術大牛？有多少核心專利？有甚麼不可替代的東西？
他從來沒想過這些問題，群裡也沒人討論這些。
大家聊的都是K線、訊息、資金流向、莊家意圖......
“對應的是…未來預期？”
“是故事。”
李向陽毫不留情：
“而且是經不起推敲的故事。”
他開啟一份厚厚的內部報告，封面白底黑字：
《A股“網際網路+”概念公司業務實質與估值泡沫分析》。
“這份報告，是我們戰略部和投資部三十多個人，花了兩個月做的。”
李向陽翻到目錄頁：
“我們篩選了市值前五十的‘網際網路+’概念公司，一家家扒它們的財報、業務模式、技術實力、客戶構成。結論是——”
他頓了頓，念出報告摘要裡的最後一句：
“超過70%的公司，其主營業務盈利能力與當前估值嚴重背離。”
“超過90%的公司，其宣稱的‘技術壁壘’極易被複制攻克。”
“所有公司，都嚴重依賴持續融資維持運營...一旦融資環境變化，資金鍊斷裂風險極高。”
李思源盯著那份報告，腦子嗡嗡作響。
他想起自己重倉的那幾只股票。
那些在論壇裡，被吹捧為“顛覆性模式”、“生態閉環”的公司，它們的真實業務是甚麼？
那些動輒上百倍的市盈率，靠甚麼支撐？
靠使用者增長？靠市場規模？還是單純靠一個接一個的接盤俠？
“思源，資本市場再怎麼玩，最終要回歸本質：你投資的公司，到底創造了甚麼價值？”
“是提升了效率，還是解決了痛點，還是僅僅在玩一場擊鼓傳花的遊戲？”
李思源張嘴想反駁，想說那些公司有使用者、有流量、有想象空間。
但面對那份紮實的資料，他發現自己那些“使用者增長”、“生態位”的理論，顯得那麼蒼白。
這時，李長河緩緩開口。
“思源，爺爺不是反對你投資...李家能有今天，也是踩準了時代的風口。”
“但我們早年投騰訊，那是看到了真實的產品和使用者粘性...後來佈局特斯拉、寧德時代、英特爾、英偉達，那是看到了技術變革趨勢。”
他轉過身，看著孫子：
“但我們從來不追熱點，從不在看不懂的東西上下重注...這是底線。”
半個小時後，李思源走到院子裡，掏出手機一看，又是股票群的訊息。
今天大盤又是普漲，群裡一片歡騰。
他持倉的那幾只股票，又有三隻漲停，賬戶總資產已經突破一千三百萬。
李思源咬了咬牙。
減倉？現在行情這麼好，減了不是傻嗎？
就算那些公司有泡沫，但只要泡沫不破，只要自己跑得比別人快...就能賺到錢。
暗下決心後，李思源關閉軟體，決定再等等看。
至少，等這波行情走完。
五月份，李思源的賬戶達到了巔峰。
那個月，大盤跟瘋了似的往上漲，他持倉的幾隻股票更是妖中之妖。
他的賬戶總資產突破一千五百萬，浮盈近七百萬。
那段時間，他在學校的投資小圈子裡成了“大神”。
李思源甚至想過畢業後專門做投資，成立自己的私募基金，把這套“方法”發揚光大。
論壇裡，那些“大神”還在喊“萬點不是夢”。
有人曬出上千萬的賬戶截圖，有人預測下個熱點板塊，有人分析“國家隊”的拉昇意圖......
連學校食堂的電視，都在滾動播放股市新聞。
那些西裝革履的分析師，一個個眉飛色舞地分析著甚麼“網際網路+”、甚麼“工業4.0”、甚麼“軍民融合”，說起來一套一套的。
躁動一直持續到六月。
6月12日，上證指數衝到5178點，市場一片歡騰。
那天，學校裡裡到處都在討論...有人說能到八千點，有人說能看到一萬點。
連平時不炒股的同學都跑來四處打聽，想知道現在還能不能進場撈錢......
但接下來的幾天，指數開始掉頭向下。
起初大家沒當回事。
論壇裡有人說“千金難買牛回頭”，有人曬出加倉截圖，說“黃金坑來了”。
李思源觀察著自己的幾隻股票——它們還在高位震盪，但成交量明顯萎縮。
6月15日，星期一。
“上證指數跌破4900點！”
“創業板指重挫6%！”
“超五百隻股票跌停！”
李思源手一抖，手機差點掉地上。
他趕緊開啟賬戶，發現一天虧了小三百萬！
接下來的日子，市場的崩塌速度超出所有人的想象。
6月19日，大盤再跌6%，千股跌停。
6月23日，短暫反彈。
論壇裡一片歡呼，說“調整結束”。
李思源也鬆了口氣，覺得最壞的時候過去了。
但反彈只持續了一天，然後又掉頭向下。
6月26日，“黑色星期五”。
那天，上證指數單日暴跌7.4%，近兩千只股票跌停。
李思源開啟自己的賬戶，發現總資產已跌破一千萬。
他想賣掉部分倉位止損，但那些股票被死死摁在跌停板上，賣單堆積如山。
7月1日，他的賬戶只剩下六百多萬。
李思源盯著那個數字，腦子裡一片空白。
他想起了父親那份報告，想起了那些根本沒當回事的資料。
原來，泡沫真的會破。
原來，自己不是那個總能搶跑的人......
一週後，李向陽看著兒子，表情很是無奈：
“虧了多少？”
“八百多萬。”
李向陽嘆了口氣，從電腦裡調出幾份報表。
“這是今年上半年，咱們家族信託投資的收益表現。”
李思源放眼看去，一眼就捕捉到了關鍵數字：
整體回撤1.2%。
“今年上半年全球股市波動，A股更是一會兒牛一會兒熊...但我們的整體回撤只有1.2%。”
“你知道為甚麼嗎？”
李思源搖頭。
“因為我們的資產配置是分散的，50%是全球優質科技公司股權——蘋果、微軟、特斯拉、英偉達、亞馬遜......”
“20%是全球主要經濟體的國債，另外20%是全球各大城市核心地段的商業地產......”
“只有10%資金進入A股，而且投資的都是都是訊芯上下游企業。”
李向陽合上電腦，看向兒子：
“思源，如果按照家裡的投資策略...你知道十年後，你那八百萬能變成多少嗎？”
李思源搖頭。
“至少兩千萬，而且不需要每天盯著K線，不需要提心吊膽怕跌停。”
李思源抬起頭，眼眶有點紅。
“爸，我……”
李向陽擺擺手。
“這事翻篇了，學費也不算太貴...但你記住，以後投資前，先問問自己：這個東西，我到底懂不懂？”
“如果明天跌停，我還敢不敢拿著...如果一年不漲，我還願不願意等？”
進入下半年，股災餘波逐漸平息。
市場慢慢恢復了一點元氣，但那些曾經狂熱的公司，股價紛紛從高位跌落。
颶風科技從三百多跌到十幾，勒視網就更不用說了——當然，那是後話。
有些教訓，只有真金白銀賠進去，才能真正記住。
有些道理，只有跌過跟頭，才能真正聽懂。