最後，是行業本身的傳統屬性。
服裝行業畢竟不是網際網路、半導體那樣的性感賽道，想象空間和估值溢價天然受限。
蘭曦的故事聽起來不錯，但本質上還是賣衣服的，很難講出像平臺型網際網路公司那樣的指數級增長和網路效應故事。
對於一些追求“顛覆性創新”和高科技含量的風投來說，蘭曦的吸引力確實有限。
綜合這些因素，會議室內，確實有不少投資機構已經在心裡默默給蘭曦服飾“打了叉”，或者至少是畫上了一個大大的問號。
他們交頭接耳，低聲議論，表情中流露出謹慎、懷疑甚至是不以為然。
對於他們而言，投資講究的是風險收益比。
蘭曦服飾目前展現出的高增長背後，隱藏著清晰可見的高風險，而8億起步的估值又壓縮了未來的收益空間。
這筆賬算下來，似乎並不那麼划算。
一些人甚至已經準備放棄投標，或者只打算以一個遠低於8億估值的“友情價”參與一下，碰碰運氣。
然而，有顧慮的只是部分人。
資本市場上，從來都不缺乏敢於下注的冒險家，更不缺乏對特定創始人抱有近乎信仰般信任的追隨者。
會議室的另一角，氣氛則截然不同。
紅杉資本的沈南鵬和高瓴資本的張磊，這兩位投資巨鱷的座位被特意安排在了一起。
作為A輪就慧眼識珠、各自拿下蘭曦服飾5%股權的早期投資者，他們與蘭曦、與陸陽的繫結無疑更深。
雖然出於商業保密原則，陸陽和李蘭在會前並未向他們透露具體的估值底線，但兩人對於蘭曦近期的發展資料和本次融資的大致框架，自然是心中有數。
當李蘭報出“8億投後估值”和“暗標競價”時，沈南鵬和張磊只是短暫地交換了一個眼神，表情平靜，看不出太多波瀾。
但私下裡，兩人的大腦早已開始飛速運轉。
沈南鵬身體微微傾向張磊，用只有兩人能聽到的音量低聲問道：“張總，對這個價格，你怎麼看？高瓴這邊，還覺得有空間嗎？”
他的語氣很隨意，像是在閒聊，但眼神卻銳利地觀察著張磊的細微反應。
張磊沒有立刻回答，他端起面前的礦泉水喝了一口，略作沉吟，才緩緩開口，聲音同樣壓得很低：
“老實說，8個億，確實不便宜。按傳統的PE（市盈率）甚至PS（市銷率）估值法去看，都有點貴。”
他話鋒一轉：“不過，沈總，我們投資，有時候不能只看靜態的財務數字。蘭曦這半年多的發展勢頭，你我都看在眼裡。”
“從線上襯衫爆款，快速擴充套件到多品類，銷售額從A輪時的幾千萬衝到年化近7億的規模，使用者口碑和復購率資料都很漂亮。”
“這份執行力和市場爆發力，在傳統行業裡很少見。它走的不是老路，是用網際網路的打法在改造一個傳統行業。 先不計成本地搶佔市場、佔領心智，把規模做上去，把品牌立起來……這套路，是不是很眼熟？”
沈南鵬嘴角勾起一絲笑意，他當然聽懂了張磊的弦外之音。
網際網路行業，尤其是平臺型公司，早期哪個不是瘋狂燒錢換增長？
利潤？那是很遠以後才需要考慮的事情。
蘭曦服飾雖然賣的是實體的衣服，但其增長邏輯、運營思路，乃至創始人李蘭剛才闡述的戰略，都帶著濃厚的網際網路烙印。
“張總的意思是，我們不能用看傳統服裝企業的眼光來看蘭曦，得用看網際網路成長型公司的眼光？”
沈南鵬順著話頭說下去。
“至少不能完全用傳統眼光。”
張磊點點頭：“陸總從一開始給蘭曦的定位，就不是簡單的服裝製造商，更像是……一個以服裝為載體的直達消費者品牌平臺。”
“它的價值，不僅僅在於賣出了多少衣服，賺了多少錢，更在於它快速積累起的龐大使用者群體、強大的供應鏈把控能力，以及高價效比國貨這個深入人心的品牌標籤。”
“這些是它的護城河，也是未來想象空間的基礎。”
他頓了頓，目光掃過不遠處正在低聲激烈討論的幾撥投資人，意味深長地說：“更重要的是，這是陸總的專案。”
“陸總出手的專案，有失手過的嗎？星選網、臉書……哪一個不是眼光毒辣，回報驚人？他既然敢給蘭曦定這個價，敢玩暗標這種遊戲，必然有他的底氣和判斷。”
“有時候，投資就是投人。對陸總判斷力的信任，本身就應該計入估值。”
沈南鵬聽完，手指輕輕敲擊著桌面，陷入了更深的思索。
張磊的話，說中了他心中的一部分想法。
作為最早投資蘭曦的機構之一，紅杉見證了它的起步和爆發，對團隊和模式的理解更深。
他也認同蘭曦身上那種“網際網路+”的特質。
更重要的是，陸陽這個因素，權重確實極高。
在風投圈，“陸陽”兩個字，某種程度上就是“點石成金”的代名詞，是一種強大的品牌背書和信心保障。
投資他的專案，某種程度上是在投資他本人的眼光和運勢。
“繼續跟投，我自然是有興趣的。”
沈南鵬終於開口，聲音裡帶著一絲精明的算計：“只是這個估值……還有這暗標。我們A輪進去的成本低，現在哪怕以8億估值跟投，賬面上也是大賺。”
“但B輪再進，成本就高了。如果其他家也看好，在暗標裡把價格抬得更高……”
他搖了搖頭，沒有說下去，但意思很明顯：即便是他，也需要仔細權衡溢價投資的價效比。
張磊笑了笑，沒有再深入討論下去。大家都是千年的狐狸，有些話點到即止即可。
他剛才那番話，既是分享自己的思考，也未嘗不是在試探紅杉的態度。
畢竟，在暗標規則下，每一家都是潛在的競爭對手，哪怕他們之前合作愉快。
“看來沈總也需要好好算算賬。”
張磊打了個哈哈，結束了這場短暫而意味深長的私下交流：“那就各自斟酌吧。畢竟，真金白銀投進去，謹慎點總沒錯。”
他說完，便轉過身，開始與自己帶來的幾位得力干將，分析師和助理們，低聲而迅速地討論起來。